Với biên EBITDA được cho là tốt nhất trong các chuỗi đồ uống châu Á, thương vụ niêm yết dự kiến quý 1/2027 có thể được định giá bao nhiêu? Góc nhìn của chúng tôi về bội số, nhóm so sánh, và cú lội ngược dòng tạo nên cả câu chuyện.
Những điểm chính
- Sự kiện: Jollibee Foods Corporation (JFC) — đơn vị nắm 60% công ty mẹ SuperFoods Group — đã xác nhận hội đồng quản trị của Highlands Coffee đang đánh giá phương án IPO tại Việt Nam, hướng tới thời điểm quý 1/2027.
- Lợi thế: Biên EBITDA khoảng 22% (ước tính của Koru, năm tài chính 2024) — thuộc hàng tốt nhất trong các chuỗi đồ uống châu Á — đạt được trên nền tảng khoảng 85% cửa hàng tự sở hữu, chứ không phải mô hình nhẹ về nhượng quyền.
- Câu chuyện: Doanh thu cửa hàng hiện hữu (same-store sales) lội ngược dòng từ −12,3% (quý 3/2023) lên +17,2% (quý 3/2025), chứng minh hiệu quả kinh tế đơn vị vận hành tốt ở qui mô lớn.
- Con số: Ở mức 12–14x EBITDA dự phóng 2027 (FY27E), bài toán minh họa của Koru cho ra giá trị khoảng 18–21 nghìn tỷ đồng (680–795 triệu USD), tương đương khoảng 36.000–42.000 đồng/cổ phiếu — với khả năng công ty sẽ hướng tới một bội số quanh ngưỡng 17–19x.
Biên lợi nhuận thuộc hàng tốt nhất trong các chuỗi đồ uống châu Á
Biên EBITDA của Highlands ở mức khoảng 22% (năm tài chính 2024, ước tính của Koru) đứng đầu nhóm các chuỗi đồ uống cùng ngành tại châu Á. Điều khiến con số này đặc biệt không chỉ nằm ở mức độ cao, mà ở cách nó được tạo ra: các đối thủ thiên về nhượng quyền như Mixue cũng đạt biên tương tự, nhưng Highlands làm được điều này trên nền tảng khoảng 85% cửa hàng tự sở hữu. Đây là điều khó hơn nhiều — và theo chúng tôi, cũng bền vững hơn, bởi hiệu quả kinh tế là thực chất chứ không phải đến từ phí nhượng quyền trả trước.
Cú lội ngược dòng trước IPO mới là câu chuyện thực sự
Biên lợi nhuận nổi bật chỉ là phông nền; cú lội ngược dòng mới là cốt truyện. Trong hai năm qua, Highlands đã tái thiết động cơ tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (same-store), chuyển từ đà sụt giảm sâu sang đà tăng trưởng dương rõ rệt khi tiến vào thời điểm niêm yết.
Quan trọng hơn, sự phục hồi còn thể hiện ở cấp độ từng cửa hàng. EBITDA trên mỗi cửa hàng giảm khoảng 6% trong năm 2024, nhưng công ty đã đảo chiều lên mức khoảng +1,5% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3/2025. Trong một năm thực sự đầy thách thức với ngành F&B Việt Nam, đây là một kết quả mạnh mẽ — và là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy hiệu quả kinh tế đơn vị (unit economics) vẫn vững khi mạng lưới mở rộng quy mô.
Thương vụ IPO của Highlands Coffee có thể được định giá bao nhiêu?
Khi đồng hồ đếm ngược IPO đang chạy, chúng tôi đã thực hiện một bài toán dự báo về giá trị vốn chủ sở hữu hàm ý. Ở mức 12–14x EBITDA dự phóng năm 2027 (FY27E), doanh nghiệp được định giá vào khoảng 18–21 nghìn tỷ đồng (680–795 triệu USD), nằm gọn trong nhóm vốn hóa trung bình-cao trên sàn HOSE. Đặt trên một lượng cổ phiếu điển hình của doanh nghiệp vốn hóa trung bình, khoảng 500 triệu cổ phiếu, con số này hàm ý mức giá IPO khoảng 36.000–42.000 đồng/cổ phiếu.
Với vị thế thống lĩnh và câu chuyện tăng trưởng tại Việt Nam, chúng tôi cho rằng công ty nhiều khả năng sẽ hướng tới một mức định giá cao hơn, có thể là một bội số quanh ngưỡng 17–19x. Nhưng trong bối cảnh thị trường vốn nhiều biến động và lượng thương vụ IPO dày đặc phía trước, sức mạnh định giá và thời điểm sẽ quyết định thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu trong số đó. Toàn bộ nhóm so sánh (comp set), cách lựa chọn bội số và các giả định nền tảng được phân tích chi tiết trong tài liệu phân tích đi kèm.
Mua trong ngày IPO, hay đứng ngoài? Và neo bội số ở đâu?
Kịch bản cơ sở của chúng tôi xem Highlands là một tài sản tiêu dùng khan hiếm, mang tính định hình cả ngành hàng, trong một thị trường vốn đang khát các cơ hội đầu tư F&B chất lượng — nhưng lại niêm yết vào một thời điểm có quá nhiều thương vụ chen chúc. Việc bạn chốt bội số ở đâu rốt cuộc phụ thuộc vào mức độ bạn đánh giá cao cấu trúc biên lợi nhuận từ mô hình cửa hàng tự sở hữu, so với rủi ro chu kỳ trong chi tiêu tiêu dùng tại Việt Nam.
